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羅傑‧金(Roger E. King)是美國知名的價值型基金經理人，曾任職太陽保險服務公司(Sun Insurance Services)的資深副總裁兼投資長及葛夫科資本管理公司(GULFCO Investment Management)的資深副總裁，1981年創立國王投資顧問公司(King Investment Advisors Inc.)，至2001年，投資經歷長達30年。
原本國王投資顧問公司只管理機構投資者的資金與個人退休基金，1996年底才發行第一檔股票共同基金－源頭特別價值基金(Fountainhead Special Value Fund)，1997年即一鳴驚人，獲得36.65%的投資報酬率，1999年投資報酬率達133.44%，2000年雖股市表現不佳，但基金績效只損失15.71%，至2001年5月止，3年平均報酬率達18.22%，超越同期S&P500指數表現12.92個百分點，因此獲得晨星公司(Morningstar Co.)基金評等5顆星的評價，投資績效表現非常優異。
他自行研發一種稱為『企業評價方法(Business Valuation Approach)』的選股策略，以由下而上(bottom up)的選股方式為主，分為三種價值評估方式：
(一)私有市場評價(Private-market Valuation，Liquidation or acquired in a cash transaction)；
(二)歷史評價(Historical Valuation)；
(三)優越的盈餘成長(Superior Earning Growth，Buy growth at a reduced price：GARP)
三種方法所選出的公司皆可為投資標的，再以財務強度及內部人進出等指標進行篩選；雖然羅傑‧金被市場定位為價值型投資者，但他強調並不排斥買進具有投資價值的成長股，他在接受媒體專訪時曾表示『投資成功的秘訣在於買到便宜的價格(The secret of success is to buy at an inexpensive price)，本次介紹的是第二種選股方法「歷史評價」。
選股程序及標準：以七年歷史資料為期，計算以下指標的狀況，判斷目前股價上漲空間(Potential Upside)及下檔風險(Potential Downside)。
歷史最高本益比平均及最低本益比平均。
歷史最高股價淨值比平均及最低股價淨值比平均。
歷史最高股價現金流量比平均及最低股價現金流量比平均。
歷史最高股價營收比平均及最低股價營收比平均。
堅強的財務狀況。
內部人進出的狀況。
從上面指標選擇的項目可以看到，羅傑‧金先找出每年的當年度本益比最大值與最小值，然後分別取平均值，計算出選股時點本益比的上下限；接著納入股價淨值比、現金流量、營收等基本面常見指標，以相同的方式計算出各指標與股價間比例的上下限。藉由多個基本面指標設算出的股價的上下檔目標價，並且以目前股價較接近上檔目標價或下檔目標價，來判斷是否該買入此股票。
⬇️ 因應時空背景的轉換，我們對上列條件進行了調整與修正⬇️
選股程序及標準：選定歷史資料使用年數為7年。
歷史本益比上檔目標價=最近7個年度最高本益比平均值x最近一季每股盈餘。
歷史本益比下檔目標價=最近7個年度最低本益比平均值x最近一季每股盈餘。
歷史股價淨值比上檔目標價=最近7個年度最高股價淨值比平均值x最近一季每股淨值。
歷史股價淨值比下檔目標價=最近7個年度最低股價淨值比平均值x最近一季每股淨值。
歷史股價現金流量比上檔目標價=最近7個年度最高股價現金流量比平均值x最近四季每股現金流量。
歷史股價現金流量比下檔目標價=最近7個年度最低股價現金流量比平均值x最近四季每股現金流量。
歷史股價營收比上檔目標價=最近7個年度最高股價營收比平均值x最近12個月每股營收總額。
歷史股價營收比下檔目標價=最近7個年度最低股價營收比平均值x最近12個月每股營收總額。
以下四個選股標準，即是計算當前股價，是否較接近該指標所算出的下檔目標價，較接近者就代表價格偏移長期行情的中間值，值得買入。
歷史本益比報酬/風險值=[(歷史本益比上檔目標價-目前股價)/目前股價]/ [(目前股價-歷史本益比下檔目標價)/目前股價]>1。
歷史股價淨值比報酬/風險值=[(歷史股價淨值比上檔目標價-目前股價)/目前股價]/ [ (目前股價-歷史股價淨值比下檔目標價)/目前股價]>1。
歷史股價現金流量比報酬/風險值=[(歷史股價現金流量比上檔目標價-目前股價)/目前股價]/ [ (目前股價-歷史股價現金流量比下檔目標價)/目前股價]>1。
歷史股價營收比報酬/風險值=[(歷史股價營收比上檔目標價-目前股價)/目前股價]/[ (目前股價-歷史股價營收比下檔目標價)/目前股價]>1。
以上4項指標，符合1項即為選股標的。再以下面條件過濾篩選：
剃除選股時間點近一季負債比率大於65%的公司。
按照羅傑金的選股標準「歷史本益比報酬/風險值」，其實計算的就是股價距離下檔目標價的距離，是否比距離上檔目標價來的短，也就是股價目前按照長期均勢的本益比來看，是否偏低，若是，就可以買進。
import pandas as pd
import numpy as np
import matplotlib.pyplot as plt
plt.style.use('seaborn')
import tejapi
tejapi.ApiConfig.api_key = 'your_key'
tejapi.ApiConfig.ignoretz = True# 獲取上市普通股代碼 #
stk_info = tejapi.get('TWN/ANPRCSTD',
paginate=True,
chinese_column_name=True
)
stk_nums = stk_info[(stk_info['上市別']=='TSE') & (stk_info['證券種類名稱']=='普通股')]['證券碼'].to_list()
# 撈取財務資料 #
zz = pd.DataFrame()
for code in stk_nums:
zz = zz.append(
tejapi.get('TWN/AIM1A',
coid=code,
paginate=True,
chinese_column_name=True,
opts= {'pivot':True,'columns':['coid','mdate','200D','R535','R505','R303','R304','MV']}).reset_index(drop=True)
).reset_index(drop=True)
print(code)
Tips : 如何搜尋想要的欄位代號，輸入關鍵字，並運行下方程式碼，即可找出相對應的欄位代號~
# IFRS財務會計科目說明檔 #
acc = tejapi.get(‘TWN/AIACC’,paginate=True)
# 搜尋欄位代碼 #
key_word = '輸入關鍵字'
acc[acc[‘cname’].str.find(key_word)!=-1]2010年12月底的本益比(PE), 股價淨值比(PB), 股價現金流量(PC)和股價營收比(PS)，由財報在發佈上有落後的情況，因此上述指標的運算皆使用2010-3-31至2011-3-31的股價資料進行計算。
下方程式碼功能為計算個年度本益比(PE), 股價淨值比(PB), 股價現金流量(PC)和股價營收比(PS)之最高和最低值。
PS. 由於資料量較大，程式運行時間也較久大約30~40分鐘
results = pd.DataFrame()
#coid = str(1101)
for coid in data['公司代碼'].unique():
stock = tejapi.get('TWN/APRCD1',coid = coid, chinese_column_name = True)
for year in data['year'].unique():
condition = (data['year']==year) & (data['公司代碼']== coid)
if (data[condition].size !=0):
indicator_start = data['indicator_start'][condition].to_list()[0]
stk_start = data['start'][condition].to_list()[0]
stk_end = data['end'][condition].to_list()[0]
# 抓取財報季度前一年的資料 #
selected = stock[(stock['年月日'] > indicator_start) & (stock['年月日'] < stk_start)].reset_index(drop=True)
back_test = stock[(stock['年月日'] >= stk_start) & (stock['年月日'] < stk_end)].reset_index(drop=True)
if (selected.size!=0) and (back_test.size!=0):
# 計算個年度最高與最低 本益比、股價淨值比、股價現金流量比和股價營收比 #
price = selected['收盤價(元)'].tail(1).to_list()[0]
stk_start_price = back_test['收盤價(元)'].head(1).to_list()[0]
## 本益比 ##
EPS = data['常續性EPS'][condition].to_list()[0]
PE = selected['收盤價(元)']/EPS
PE_max = PE.max()
PE_min = PE.min()
## 股價淨值比 ##
BV = data['每股淨值(F)－TSE公告數'][condition].to_list()[0]
PB = selected['收盤價(元)']/BV
PB_max = PB.max()
PB_min = PB.min()
## 股價現金流量比 ##
CFP = data['每股現金流量'][condition].to_list()[0]
PC = selected['收盤價(元)']/CFP
PC_max = PC.max()
PC_min = PC.min()
## 股價營收比 ##
SP = data['每股營業額'][condition].to_list()[0]
PS = selected['收盤價(元)']/SP
PS_max = PS.max()
PS_min = PS.min()
# 彙整 #
result = pd.DataFrame({
'year':year,
'公司代碼':coid,
'stk_start':stk_start,
'stk_end':stk_end,
'stk_start_price':stk_start_price,
'PE_max':PE_max,'PE_min':PE_min,
'PB_max':PB_max,'PB_min':PB_min,
'PC_max':PC_max,'PC_min':PC_min,
'PS_max':PS_max,'PS_min':PS_min
},index=[0])
results = results.append(result).reset_index(drop=True)
print(coid)
根據上面得到的結果針對本益比(PE), 股價淨值比(PB), 股價現金流量(PC)和股價營收比(PS)進行7年移動平均計算，並將當期的EPS、每股淨值、每股現金流量和每股營收合併，即可得出當前的最高目標價和最低目標價。最後再進一步求算出風險報酬比。
mean_7 = results.groupby(by=['公司代碼']).rolling(7).mean()[['PE_max','PE_min','PB_max','PB_min','PC_max','PC_min','PS_max','PS_min']]
mean_7 = mean_7.reset_index(drop=True)
mean_7['year'],mean_7['公司代碼'],mean_7['stk_start_price'] = results['year'], results['公司代碼'],results['stk_start_price']
# 合併 #
mean_7 = pd.merge(mean_7.dropna(),data,on=['公司代碼','year'])
# 去除市值小於中位數者 #
mean_7 = mean_7[(mean_7['季底普通股市值']>mean_7['mv_median'])].reset_index(drop=True)
篩選條件
歷史本益比報酬/風險值=[(歷史本益比上檔目標價-目前股價)/目前股價]/ [(目前股價-歷史本益比下檔目標價)/目前股價]>1。
歷史股價淨值比報酬/風險值=[(歷史股價淨值比上檔目標價-目前股價)/目前股價]/ [ (目前股價-歷史股價淨值比下檔目標價)/目前股價]>1。
歷史股價現金流量比報酬/風險值=[(歷史股價現金流量比上檔目標價-目前股價)/目前股價]/ [ (目前股價-歷史股價現金流量比下檔目標價)/目前股價]>1。
歷史股價營收比報酬/風險值=[(歷史股價營收比上檔目標價-目前股價)/目前股價]/[ (目前股價-歷史股價營收比下檔目標價)/目前股價]>1。
以上4項指標，符合1項即為選股標的。再以下面條件過濾篩選：
剃除選股時間點近一季負債比率大於65%的公司。
# 目標價計算 #
## 本益比 ##
mean_7['PE_TP_upper'] = mean_7['PE_max']*mean_7['常續性EPS']
mean_7['PE_TP_bottom'] = mean_7['PE_min']*mean_7['常續性EPS']
mean_7['PE_ret_risk'] = (mean_7['PE_TP_upper']-mean_7['stk_start_price'])/(mean_7['stk_start_price']-mean_7['PE_TP_bottom'])
## 股價淨值比 ##
mean_7['PB_TP_upper'] = mean_7['PB_max']*mean_7['每股淨值(F)－TSE公告數']
mean_7['PB_TP_bottom'] = mean_7['PB_min']*mean_7['每股淨值(F)－TSE公告數']
mean_7['PB_ret_risk'] = (mean_7['PB_TP_upper']-mean_7['stk_start_price'])/(mean_7['stk_start_price']-mean_7['PB_TP_bottom'])
## 股價現金流量比 ##
mean_7['PC_TP_upper'] = mean_7['PC_max']*mean_7['每股現金流量']
mean_7['PC_TP_bottom'] = mean_7['PC_min']*mean_7['每股現金流量']
mean_7['PC_ret_risk'] = (mean_7['PC_TP_upper']-mean_7['stk_start_price'])/(mean_7['stk_start_price']-mean_7['PC_TP_bottom'])
## 本益比 ##
mean_7['PS_TP_upper'] = mean_7['PS_max']*mean_7['每股營業額']
mean_7['PS_TP_bottom'] = mean_7['PS_min']*mean_7['每股營業額']
mean_7['PS_ret_risk'] = (mean_7['PS_TP_upper']-mean_7['stk_start_price'])/(mean_7['stk_start_price']-mean_7['PS_TP_bottom'])
# 評分 #
mean_7.loc[:,'score'] = 0
mean_7['score'] = np.where(mean_7['PE_ret_risk'] > 1, 1+mean_7['score'], mean_7['score'])
mean_7['score'] = np.where(mean_7['PB_ret_risk'] > 1, 1+mean_7['score'], mean_7['score'])
mean_7['score'] = np.where(mean_7['PC_ret_risk'] > 1, 1+mean_7['score'], mean_7['score'])
mean_7['score'] = np.where(mean_7['PS_ret_risk'] > 1, 1+mean_7['score'], mean_7['score'])
%%time
return_=pd.DataFrame()
for year in range(2011,2020):
pf = mean_7[(mean_7['year']==year) & (mean_7['負債比率'] < 65) & (mean_7['score']>=1)]#.sort_values(by = 'score', ascending = False).reset_index(drop=True)
## 將買進日期設在季底+90日 ##
buy_date = mean_7['start'][mean_7['year']==year].head(1).to_list()[0]
sell_date = mean_7['end'][mean_7['year']==year].head(1).to_list()[0]
ret = pd.DataFrame()
pf_H = pf['公司代碼'].to_list()
print('投資組合共有{}檔股票'.format(len(pf_H)))
## 自 tejapi撈取日報酬資料，日期設定為 buy_date(不含)至 sell_date(含) ##
print('getting data')
stk_data = tejapi.get('TWN/APRCD2',
coid = pf_H,
paginate = True,
mdate={'gt':buy_date,'lt':sell_date},
chinese_column_name=True)
# 計算報酬率 #
print('calculating return')
pf_ret = stk_data.groupby(by = '年月日').mean()['日報酬率 %']
pf_ret = pf_ret.reset_index(drop=True)
# ret[ranking[i]] = pf_ret
ret['portfolio'] = pf_ret
# i+=1
## 撈取台灣加權指數的日報酬率，日期設定為 buy_date(不含)至 sell_date(不含) ##
twse = tejapi.get('TWN/APRCD2',coid ='Y9999' ,paginate = True,mdate={'gt':buy_date,'lt':sell_date},chinese_column_name=True)
bm_return = twse.groupby('年月日').mean()['日報酬率 %'].reset_index(drop=True)
ret['twse_return'] = bm_return
ret['Date'] = twse['年月日']
return_ = return_.append(ret).reset_index(drop=True)
print(return_)
cum_ret = return_[['portfolio','twse_return']].astype(float).apply(lambda x:x*0.01+1).cumprod().reset_index(drop=True)
cum_ret['Date'] = return_['Date']
cum_ret
cum_ret.plot(x='Date',figsize=(10,6))
# 績效報表 #
yearly_mean_ret = (((cum_ret[['portfolio','twse_return']].tail(1)**(1/len(cum_ret)))**252-1)*100).reset_index(drop=True)
yearly_std = cum_ret[['portfolio','twse_return']].std()*(252**(0.5))
Rf = 1
sp_ratio = (yearly_mean_ret-Rf)/yearly_std
roll_max = cum_ret[['portfolio','twse_return']].cummax()
draw_down = (cum_ret[['portfolio','twse_return']]-roll_max)/roll_max
MDD = draw_down.min()*100
performace_report = pd.DataFrame({
'portfolio':[yearly_mean_ret['portfolio'].values[0],
yearly_std['portfolio'],
sp_ratio['portfolio'].values[0],
MDD['portfolio']],
'twse_return':[yearly_mean_ret['twse_return'].values[0],
yearly_std['twse_return'],
sp_ratio['twse_return'].values[0],
MDD['twse_return']]}
,index= ['年化報酬','年化波動度','夏普指標','最大回檔'])
performace_report
pf2020 = mean_7[(mean_7['year']==2020) & (mean_7['負債比率'] < 65) & (mean_7['score']>=1)]['公司代碼'].to_list()
stk_info[['證券碼','證券名稱']][stk_info['證券碼'].isin(pf2020)].reset_index(drop=True)
由報酬率來看，我們的投資組合確實勝過大盤指數，但將風險納入考慮之後，可以看出台灣加權指數分別在波動度、夏普指標和最大回檔皆勝過我們的投資組合😢😢。
這次的羅傑．金的策略在報酬上只有險勝大盤指數一點，是不是相當意外阿~不過，會出現這樣的結果也不必太過驚訝，畢竟投資領域上並無一個長期穩定的聖杯，所有的條件都應該隨著時間進行動態調整 👍👍
重要的是我們如何從這些過往的投資大師身上汲取經驗和刺激想法，最後經過自己的一番練化，去蕪存菁，建構出適合自己的投資策略😄，
我們將在下期繼續分享三一資產管理公司的投資策略，敬請期待!!
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