69d6135ae749e44804TWzh17752068000001780390800000【產業短評】通用汽車控零件侵權，USITC展開337調查，台汽車零組件廠營運壓力增財金研究院17750523870001775206800000https://www.tejwin.com/wp-content/uploads/male-hands-taking-out-car-engine-.jpghttps://www.tejwin.com/insight/%e7%be%8e%e5%b0%8d%e5%8f%b0%e6%b1%bd%e8%bb%8a%e9%9b%b6%e7%b5%84%e4%bb%b6%e5%bb%a0%e5%95%9f%e5%8b%95337%e8%aa%bf%e6%9f%a5/專利汽車工業產業分析訴訟車用零組件Image by freepik
依據USITC於所發布之文件，此次調查對象包含10間台灣製造商、1間中國製造商以及9間美國汽車零組件經銷商，遭點名之台灣廠商有：維輪實業、沛斯可、智譽企業、帝寶工業、太惠和汽車事業、耿鼎企業、貫理工業、福竝工業、東陽實業以及昭輝實業，其中有4間為台灣上市櫃公司。觀察此次被納入調查範圍的公司，其產品範圍包括改裝零組件、板金、車燈以及保險桿等外觀部件，考量本次337調查的結果可能連帶影響到其他同業，且未來可能有較高的訴訟風險，故 TEJ 產業研究團隊認為本事件將對台灣汽車零組件(AM)產業造成影響，除了繼續關注本次遭點名的廠商外，其他同業亦需要注意。
TEJ 產經事件資料庫，收錄包含各大產業新聞事件及其轉載之研調機構產銷資料、政府機構公開資訊…等相關產業資訊。針對市場上產業及總體經濟相關之事件彙總整理，可用於觀察近期產業發展近況。不僅有效蒐集並分類了各類影響產業的重大事件，還將這些事件與關鍵字詞進行精確標註，讓使用者能輕鬆掌握與自身業務相關的事件動態，進而迅速作出營運判斷。
緊接著來看另一個主要出口市場-美國市況，表五為2019~2025年台灣一般自行車及電動自行車出口美國數量變化，美國市場營運趨勢與歐盟類似，皆以2021~2022年疫情期間為營運高峰，並在2023~2025年大衰，這三年的自行車合計年增率分別為-44.9%、-30.4%、-14.3%，跌幅逐年收斂但仍為下行趨勢，尚未觸底反彈。主因與歐盟相同為疫後高庫存問題，導致需求回落。2023年自行車庫存達到歷史高點，並自當年起去庫存延續數年，至今仍未完全結束；據Bicycle Market Research LLC報導，2024年美國高達115個自行車品牌退出市場或倒閉。
另據美國勞工統計局(U.S. Bureau of Labor Statistics)資料，2023~2025年通膨率分別為3.4%、2.9%、2.7%，皆大於2%的通膨警戒線，亦抑制消費者需求恢復，進一步延長去庫存的時間。此外，表五中亦可見，台灣出口美國的電動自行車台數占比，僅從2019年的15.8%成長到2025年的25.1%，比率大約只有歐盟的一半，電動自行車市場滲透率較低。
除了市場供需以外，美國市場尚有兩大政策變數：美國海關暨邊境保護局(U.S. Customs and Border Protection，簡稱CBP)之強迫勞動調查，以及對等關稅政策變化。前者起因於2025/09巨大公司震撼公告，因認為存在強迫勞動疑慮，CBP對巨大台灣製造據點-巨大機械工業股份有限公司發布暫扣令(Withhold Release Order，簡稱WRO)，且禁止該台灣據點生產之產品進口美國市場，巨大預估影響合併營收占比4~5%，以2024年合併營收713億元推估，2025年營收將因此短少28~36億元左右，且從供給面讓台灣自行車出口美國數量進一步下降。此次巨大被盯上的可能原因，除了其自行車龍頭廠商地位，樹大招風以外，再加上2024年美國勞工部訪談公司移工後，列出扣留薪資、超時加班、宿舍環境欠佳等風險；2025年初也有國際獨立調查記者，發表關於台灣自行車產業勞權的深度報導，詳述了巨大符合強迫勞動的具體指標，在在都使巨大被推上風口浪尖。
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要素一：未來現金流量估計值 (PV of Future Cash Flow，PVFCF) 保險公司在定義未來現金流量的估計值時需考慮與合約組合有關聯的現金流量，可分為與履行合約直接相關的現金流量，此為合約界限內的現金流量，其餘與合約無直接關聯的現金流量為合約界限外的現金流量。而只有與履行合約直接相關聯的現金流量才需要計入未來現金流量之估計值，此估計值為未來現金流量之現值。
要素二：貨幣時間價值之財務風險調整 (Time Value of Money Adjustment) IFRS4並未要求保險公司採用現時利率衡量保險負債，實務上各國業者根據法規認列保險合約負債，如台灣依保險法及保險業各種準備金提存辦法。不過IFRS17第36段則指出企業應該依現時折現率衡量履約現金流量之估計，以反應貨幣時間價值與保險合約之流動性等特性。個體須定期調整未來現金流量之估計值，以反映貨幣時間價值之變化。
要素三：非財務風險之風險調整(Risk Adjustment for Non- financial Risk, RA) 保單非財務風險包括保險風險(死亡風險)及其他非財務風險(如脫退風險、費用風險)，非財務風險不含非源自於保單的風險，如營運風險。企業須調整非財務風險的風險估計值以反映來自於非財務風險不確定性所要求的補償。
要素四:合約服務邊際(Contractual Service Margin，CSM) 在原始認列時點，合約服務邊際為將於未來提供保險服務時未賺得之利潤，如果起始日保單的總履行現金流量為正數，此為正合約邊際，反之，如為負合約邊際，此為虧損性合約。針對正合約邊際合約群組，其合約邊際將在合約履行期間逐期轉為保險收入，但如果是虧損性合約群組，則是馬上認列虧損性合約損失。而合約服務邊際是保險公司用來衡量和認列未來保險合約利潤的重要概念，也是衡量長期獲利能力的重要指標。也就是說保險公司累積的CSM與其未來的獲利能力成正比，因此保險公司一般會將CSM做為衝刺之目標 。
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選擇堅守本土的璟德(3152)與勤凱(4760)等業者，其生存邏輯並非依賴低廉的生產成本，而是建立極高的轉換成本。以璟德的LTCC為例，多屬配合IC平台客製化的特殊規格，一旦設計導入便難以替換；勤凱的關鍵導電漿則直接決定了下游元件的燒結良率。對客戶而言，這些產品的「不可替代性」與「品質風險」遠高於價格考量，加上「Made in Taiwan」完全符合非中供應鏈的安全規範，使其即使面對成本波動，仍具備強勢的價格轉嫁能力與高毛利護城河。
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根據 S&P Capital IQ、Aswath Damodaran（NYU Stern） 與 Morgan Stanley Investment Management 等權威機構的方法比較如下表一所示：
表一、比較各權威且具影響力機構定義之ROIC公式
計算方式
分子
分母
S&P
營業利益 × (1 − 有效稅率)
長短期有息負債、股東權益
Damodaran
營業利益 × (1 − 有效稅率)
長短期有息負債、股東權益、現金調整
Morgan Stanley(A)
EBITA − 現金稅
長短期有息負債、股東權益、遞延所得稅等其他長期融資義務
Morgan Stanley(B)
EBITA − 現金稅
淨營運資金、不動產、無形資產、使用權資產等營運用資產
資料來源：S&P Capital IQ 財務資料庫、Aswath Damodaran 教授財務模型教材（NYU Stern）、Morgan Stanley Investment Management（MSIM）旗下 Counterpoint Global 報告：How to Calculate Invested Capital（Exhibit 3）
在分子（報酬）部分，S&P 與 Damodaran 採「稅後營業利益」作為近似估算值，能快速反映整體報酬水準，適合跨公司比較。然而，此方法可能忽略實際現金稅負與遞延稅項，導致報酬率偏高或偏低。相較之下，Morgan Stanley 的 Counterpoint Global 採用「EBITA 扣除現金稅」的現金流法，並視情況加回稅盾效果，更能貼近企業的實際現金報酬能力。
在分母（投入資本）部分，主要存在兩種觀點：第一種是資金來源法（如 Damodaran），強調排除閒置現金與非營運資產，以反映真實的營運資本結構；第二種是資金用途法（如 Morgan Stanley），聚焦於實際投入營運、具價值創造功能的資產，如設備、無形資產與使用權資產等。
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