中國上市公司泡沫過濾器

前言

上期電子報，TEJ研究團隊試台灣上市公司財務資料檢視「無效營收」及「泡沫資產」二項指標對於預測財報窗飾之效果，本期改以中國財務資料進行測試，因國情不同，指標將進行部份修正，期望能更精準找出屬於中國企業的「無效營收」及「泡沫資產」。

無效營收：以舞弊案例為例

在台灣上市公司財務資料研究中，我們介紹了「無效營收」公式如下：

• 無效營收=帳列應收帳款–近四季營收＊（標準天期/365）
• 標準天期=公司最近五年最短5期收款天數平均；但若公司近期業務發生重大變化，則改採同業平均收款天數

另外我們定義公司的「虛增營收」為公司發生舞弊之後，由公司重編財報或報載或主管機關認定當時的「實際虛增營收」，但是部分中國舞弊公司，案件爆發後未揭露舞弊當年實際的虛增營收金額，需要本研究先行推估，我們就以當年度起算三年度公司提列的「呆帳損失」，與實際虛增營收兩者取高，定義為「推估虛增營收」：

• 推估虛增營收=Max { 實際虛增營收 , 當年度起算三年度呆帳損失 }

我們檢視中國上市公司2014~2018年發生虛增營收的13家公司，試算「無效營收」可否精準預測。結果如表一所示，以資料筆數觀察，41筆虛增營收中，「無效營收」偵測出29筆；以公司家數來看，13家公司都有偵測到，其中10家公司「無效營收」大於推估虛假營收，金額最大者為比亞迪。該公司2017年實際虛增營收人民幣37億元，但「無效營收」卻高達329.71億元，主係收款天數大幅增加所致，推論延長客戶授信期間或給予新客戶較長的授信天數。

提列鉅額呆帳損失公司「無效營收」

從上段說明我們觀察到「無效營收」可偵測出虛假營收，接著我們繼續觀察能否偵測公司提列鉅額呆帳損失：觀察2019年「無效營收」能否偵測2020年提列鉅額呆帳損失公司。

鉅額呆帳損失，篩選標準如下：

• 呆帳損失大於1億元
• 呆帳/應收帳款>0.2
• 呆帳/營收>0.2

篩選後如表二所示，共有20家公司，以TEJ的中國企業信用風險指標CCRQM等級來看，其中7家為違約公司，11家為高度風險公司，只有2家中度風險的公司，顯示「無效營收」偵測效果佳。

其中一家中度風險公司：原尚股份，從2020年財報附註說明發現，針對3家客戶的應收帳款認列100%壞帳準備，合計2.07億元。推論客戶可能受到新冠肺炎疫情影響，導致帳款無法收回，由於情況特殊，導致「無效營收」無法準確預測。

泡沫資產

「泡沫資產」係指併購時取得之無實際效益的鉅額無形資產。由於近年並未發現中國公司透過虛假併購交易認列鉅額商譽，東窗事發後再認列減損損失的案例，故暫以2020年認列鉅額商譽減損公司為例，並比對2019年財務資訊計算泡沫資產，觀察是否能提前預警上述公司2020年將認列鉅額商譽減損損失。

鉅額商譽減損認定標準如下：

• 商譽減值損失>10億元
• 商譽減損率>20%，公式為商譽減值損失/(商譽減損損失+商譽)餘額>20%

「泡沫資產」計算方式如下：

• 主營業務收入／標準商譽週轉次數＝標準商譽　(這裡將標準商譽周轉次數設定為2)
• 財報帳列商譽－標準商譽＝「泡沫資產」

搭配CCRQM等級屬於中低度風險之公司名單，經過篩選後共計8家公司符合條件。其中，國創高新商譽減損損失金額最高，為29.16億元，而商譽損失率同樣也是最高，高達91%。8家公司中5家有算出「泡沫資產」，金額最高為藍帆醫療的47.5億元。

結論

本文依據之前建立「無效營收」及「泡沫資產」的台灣經驗，改以中國財務資料試行，期望能更精準偵測有跡象的公司。未來將持續研發其他泡沫過濾器指標。最後，本次條件設定多涉及實務觀察及主觀判斷，結果僅供參考，推估結果不代表公司真實狀況，未來將持續測試、修正。

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