財務窗飾指標初建立

Aug 11 2021

Table of Contents

前言

TEJ於2005年著手發展「無效營收」指標，又於2016年發生樂陞財報舞弊案的隔年，研發「泡沫資產」指標，近日以2020年資料進行測試，期能更精準找出「無效營收」及「泡沫資產」，協助使用者加速找出可能引爆的財報舞弊地雷。

窗飾指標：「無效營收」

因博達透過營收造假美化財報，TEJ發展「無效營收」偵測營業循環舞弊。「無效營收」係指無法產生現金流入的營收，包含造假的營收及無法回收的帳款。該指標計算簡單，公式如下：

無效營收=帳列應收帳款–近四季營收＊（標準天期/365）
標準天期=公司最近五年最短5期收款天數平均；但若公司近期業務發生重大變化，則改採同業平均收款天數

正常情況，公司的營收、應收帳款及存貨方向應會一致。舉例來說，公司營收成長，因應訂單需求，需要放帳及屯貨，應收帳款及存貨應同步成長。然而營收成長幅度不可能與帳款及存貨成長幅度完全一致，但若成長幅度差距超過20%，顯有矛盾。

我們測試「無效營收」篩選條件，只要符合其中一項即可，條件如下：

應收帳款成長率大於營收成長率20%；或
營收成長率超過20%，但存貨呈現衰退

檢視2000年以來財報舞弊公司，共有9家公司出事前財報符合篩選條件（如表一）。以揚華為例，2012年營收成長91%，但應收帳款巨幅成長3.7倍、存貨卻呈現衰退。其餘財報舞弊公司則顯現應收帳款成長幅度大於營收成長。就此處分析結果顯示，公司營收成長、存貨衰退，以及應收帳款增加幅度遠大於營收成長幅度，兩項篩選條件有效。

窗飾指標：「泡沫資產」

受到2016年樂陞案的教訓，TEJ關注併購取得鉅額無形資產，著手研發「泡沫資產」指標。「泡沫資產」係指併購時取得之無實際效益的鉅額無形資產。以2020年TCRI為中、低度風險公司為篩選對象，加上無形資產佔總資產25%以上且無形資產週轉不及2次的篩選條件，共篩出14家公司（如表二所示）。其中，台灣高鐵無形資產之資產佔比高達88%，且無形資產週轉次數僅0.1次。探究原因發現，主係高鐵BOT所產生的營運特許權所致。考量無形週轉次數小於2條件，似乎過於嚴苛，本次修正為週轉次數小於1。另外，考量公司本業獲利，顯示無形資產具有未來經濟效益，因此，納入「營業利益率為負值」篩選條件。

14家公司中有二家公司符合新的篩選條件，分別為台通及三洋紡，那是否將二家公司所有無形資產全部視為泡沫資產?　我們採取推估有效無形資產之方法，推估方法為將無形資產週轉次數1次視為標準，以推估出標準無形資產，帳列無形資產超過標準無形資產則視為「泡沫資產」。如表七所示，台通營收為14.37億元，標準無形資產週轉次數1，推估標準無形資產為14.37億元，帳列無形資產扣除標準無形資產，推估「泡沫資產」為7.25億元，三洋紡則為1.86億元。上述推估結果係依據經驗法則系統性歸納，供提早預警該公司無形資產貢獻營收及獲利低於其他公司，是否需提列減損，後續仍待研究員專業判斷。

無形資產有泡沫疑慮，固定資產也可能存在泡沫。因此本文將前述「泡沫資產」的範圍擴大，泛指無法帶來效益的無形資產或固定資產。由於固定資產擁有較無形資產高的殘值，故「泡沫資產」篩選條件將較無形資產更為嚴格，需同時符合下列條件：

固定資產之資產佔比大於25%
固定資產週轉次數小於0.5次
近五年營業毛利均為負值

如表四所示，共有2家公司符合泡沫固定資產篩選條件，分別為東華及新世紀。比照推估無形資產的「泡沫資產」模式，以新世紀為例，營收為5.52億元，標準固定資產週轉次數0.5，推估標準固定資產為11.03億元，帳列固定資產扣除標準固定資產，推估「泡沫資產」為11.33億元，東華則為6.72億元（如表五所示)。上述推估結果係依據經驗法則系統性歸納，供提早預警該公司固定資產貢獻營收及獲利低於其他公司，是否需提列減損，後續仍待研究員專業判斷。