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大衛．卓曼（David Dreman）是華爾街最著名的「逆向投資（Contrarian Investing）」大師之一，也是卓曼價值管理公司（Dreman Value Management）的創辦人。他著有於1998年出版的經典名作《逆向投資策略》（Contrarian Investment Strategies），在書中他深入探討了投資心理學與市場效率低下的關聯。
卓曼的核心哲學建立在「均值回歸」與「投資人心理偏差」之上。他認為市場經常對壞消息反應過度，導致績優公司的股價被不合理地殺低；反之，市場也常對熱門股過度追捧，推升本益比至無法維持的高點。卓曼的策略專注於挑選那些被市場冷落、本益比（P/E）與股價淨值比（P/B）低於市場平均，但同時具備高殖利率保護的「價值股」。這套方法不僅是撿便宜，更是一種利用市場情緒錯誤定價來獲利的系統化邏輯。
本文透過 TQuant Lab 將大衛．卓曼的逆向投資法轉化為可執行、可回測的量化條件，並以台股市場作為實證對象，檢驗其長期績效與風險表現。
為了驗證此策略在台灣股市的有效性，我們設定了以下嚴謹的歷史模擬環境：
本策略以大衛．卓曼（David Dreman）的逆向投資哲學為核心，旨在利用市場情緒的過度反應（Overreaction）尋找獲利機會。卓曼認為，市場往往對熱門股過度樂觀，而對冷門股過度悲觀，這創造了低本益比股票長期跑贏大盤的「均值回歸」機會。
為了精準捕捉這些被市場錯殺的價值股，並有效規避股價低是因為基本面惡化的「價值陷阱（Value Trap）」，本策略設計了嚴謹的「兩階段篩選機制」：
此階段為「必要條件」，旨在建立一個具備流動性、且估值處於絕對低檔的安全股票池。
為了確保篩選出的低價股並非將死之象，我們引入「財務計分卡」機制。針對通過第一階段的股票進行五項體質檢測，每通過一項得 1 分，總分需達 3 分（含）以上才納入投資組合。
逆向投資策略透過長期持有一籃子低估值、高品質的標的，並配合每季的動態調整，我們觀察到此策略在面對台股多空循環時的抗壓性與獲利爆發力。
以下整理了自 2020 年至今的回測績效數據，從年化報酬率、夏普比率（Sharpe Ratio）到最大回撤（Max Drawdown）等關鍵指標，深度剖析逆向投資策略的實戰優勢：
回測期間：2019-12-30 至 2025-09-30 (共 66 個月)
表1：策略績效指標摘要
| 指標項目 | 台灣加權報酬指數(Benchmark) | 策略表現 (Strategy) | 差異/備註 |
|---|---|---|---|
| 年化報酬率 (Annual Return) | 18.86% | 37.44% | 策略勝出近 2 倍 |
| 累積報酬率 (Cumulative Returns) | 160.99% | 484.38% | 策略累積獲利是大盤的 3 倍 |
| 夏普比率 (Sharpe Ratio) | 0.97 | 1.41 | 策略承受每單位風險的獲利更高 |
| 索提諾比率 (Sortino Ratio) | 1.36 | 2.11 | 策略應對下檔風險的能力更強 |
| 卡瑪比率 (Calmar Ratio) | 0.66 | 1.08 | 報酬/最大回撤比率更優 |
| 年化波動率 (Annual Volatility) | 19.77% | 24.67% | 策略波動較大 |
| 最大回撤 (Max Drawdown) | -28.55% | -34.80% | 策略回撤較深，需較高風險承受力 |
| 日風險值 (Daily VaR 95%) | -2.42% | -2.97% | |
| Alpha (超額報酬) | – | 0.20 | 具備顯著的選股能力 |
| Beta (市場連動性) | 1.00 | 0.88 | 與大盤連動性略低 |
| 每日週轉率 (Daily Turnover) | – | 2.36% | 交易頻率適中 |
| 總槓桿 (Gross Leverage) | – | 1.00 | 無使用槓桿 |
從策略的績效結果我們整理了這個策略的重點：
總結：這是一個「高波動、高成長」的攻擊型策略，適合風險承受度較高、追求長期資本大幅增值的投資人。
圖 1：策略累計報酬率圖（Cumulative Returns)
值得注意的是在2021年4月到6月所創造出的超額績效，使策略績效在此時機校指標開始產生極大差距。因此我們深入分析2021年依據策略所選擇之股票為何?
圖 2：報酬分析
從權益曲線圖中可以觀察到，本策略與大盤績效真正拉開差距的關鍵點發生在 2021 年 4 月至 6 月。透過持倉歸因分析，我們發現該期間策略成功捕捉到了台股歷史上的重大行情——長榮 (2603) 的主升段。
這並非巧合，而是 David Dreman 逆向投資邏輯的完美演繹：
這筆成功的逆向操作，使策略在短短一季內創造了爆炸性的超額報酬，不僅證明了模型在極端行情下的捕捉能力，也奠定了後續績效大幅領先大盤的基礎。
圖 3：2021年4月到6月的持股明細
圖 4：2603長榮股價走勢(2020年1月到2025年9月)
大衛．卓曼的逆向投資策略提醒我們，群眾的共識往往是錯誤的。在市場過度悲觀時買進績優的價值股，需要極大的勇氣與耐心。透過 TQuant Lab 的量化回測，我們驗證了這套邏輯在台灣市場的可行性：長期持有低本益比、低股價淨值比且高殖利率的大型股，是一個穩健累積資產的有效方法。
TQuant Lab 是專為量化交易者設計的專業開發環境，整合了從數據調取、策略研發至績效評估的全流程優勢：
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本文內容僅供研究與學術探討之用，不構成任何投資建議。
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