財務因子研究：月營收資訊 - (下)

Photo by Kelly Sikkema on Unsplash

量化策略與回測結果

依據前述結果，SURPS3MTA 具備明確的報酬單調性與顯著的多空對沖投組 Alpha，而 REVOPY 雖有最強的排序預測力，其強度卻分布於整個橫斷面，並未集中在兩端分位。

本研究將這兩支因子及 MOM52WH（52 週高點動能）因子，設定７種回測策略，藉此檢視策略落地的可行性，以及因子融合是否具備增值效果。

策略定義

七種策略的建構方式均相同，差異僅在於排序分數的來源。每支因子先在全體樣本內對個股進行橫斷面排名，因子值越高者，排名分數越高。單因子策略直接採用該因子的排名分數，多因子策略則將各成分因子的排名分數相加為綜合分數。接著，兩者皆在股票池內選取分數最高的 50 檔，並以等權重買進。

表3-9：七種策略定義

策略	組合層級	排序分數
(1) SURPS3MTA	單因子	SURPS3MTA 排名分數
(2) REVOPY	單因子	REVOPY 排名分數
(3) MOM52WH	單因子	MOM52WH 排名分數
(4) SURPS+OPY	雙因子	SURPS3MTA＋REVOPY 排名分數和
(5) SURPS+MOM	雙因子	SURPS3MTA＋MOM52WH 排名分數和
(6) OPY+MOM	雙因子	REVOPY＋MOM52WH 排名分數和
(7) SURPS+OPY+MOM	三因子	SURPS3MTA＋REVOPY＋MOM52WH 排名分數和

績效分析

七種策略績效結果如下：

• 單因子策略：SURPS3MTA（夏普 1.232）與 MOM52WH（夏普 1.386）勝過大盤（夏普 1.093）；REVOPY 單因子表現最差（夏普 0.509），印證其優勢不在頭部極端值。
• 多因子融合增量顯著：三因子策略（SURPS+OPY+MOM）風險調整後表現最優，夏普比率躍升至 1.779 為七支最高，年化報酬為 26.06%、最大回撤收斂至 −23.42%。
• 弱勢因子的互補價值：REVOPY 雖單因子最弱，但將其加入「SURPS+MOM」後，夏普比率由 1.647 提升至 1.779，具備增量貢獻。三因子策略之 Newey-West Alpha t 值高達 5.454，且表六報酬已扣除年化交易成本（2.74%，僅含手續費與稅），仍具備統計與經濟顯著性。

表3-10：七種策略的回測績效

績效指標	(1) SURPS3MTA	(2) REVOPY	(3) MOM52WH	(4) SURPS+OPY	(5) SURPS+MOM	(6) OPY+MOM	(7) SURPS+OPY+MOM	基準指數
年化報酬	23.51%	6.85%	19.14%	21.29%	28.52%	18.40%	26.06%	19.32%
累積報酬	942.88%	108.73%	598.98%	752.81%	1521.00%	552.51%	1208.46%	611.06%
年化波動	18.56%	15.37%	13.28%	15.30%	16.03%	11.82%	13.54%	17.60%
夏普比率	1.232	0.509	1.386	1.339	1.647	1.489	1.779	1.093
最大回撤	−33.73%	−31.55%	−21.76%	−28.98%	−22.83%	−24.14%	−23.42%	−28.76%
Sortino 比率	1.665	0.663	1.915	1.797	2.285	1.993	2.428	1.542
Alpha	0.072	−0.052	0.083	0.074	0.143	0.080	0.134	—
Beta	0.827	0.684	0.545	0.695	0.676	0.517	0.598	—
年化單邊換手率	6.15	1.96	7.07	4.55	6.22	3.60	4.68	—
年化交易成本（手續費＋稅）	3.60%	1.17%	4.13%	2.67%	3.64%	2.11%	2.74%	—
月頻 NW Alpha t	2.124	−1.095	3.649	2.507	4.102	3.063	5.454	—

（Alpha／Beta 為策略日報酬對基準指數日報酬 CAPM 迴歸的截距與斜率，Alpha 經年化；月頻 NW Alpha t 為策略月報酬對基準指數迴歸所得 Alpha 的 Newey-West t 值）

圖3-11：單因子策略與基準指數的累積報酬

 （縱軸為累積報酬倍數；七個策略的完整績效見表3-10）

圖3-12：多因子策略與基準指數的累積報酬

結論

本文以 2015 年 1 月至 2026 年 6 月的台灣上市櫃股票為樣本，檢測 SURPS3MTA（趨勢調整標準化未預期近 3 月累計每股營收）與 REVOPY（月營收推估營業利益市值比）兩支月營收因子，再加上價格面的 52 週高點動能 MOM52WH，建構7種策略，透過包含交易成本的事件驅動回測，得出以下兩項核心結論：

• 因子預測分佈具備異質性：SURPS3MTA 預測力集中於極端分位，具顯著多空 Alpha；REVOPY 則具備強大的橫斷面整體預測力（IC），若僅檢視極端分位會錯估其價值。
• 多因子融合創造極佳 Synergy：單因子絕對績效不等於其在組合中的貢獻度。結合營收驚喜、估值與價格錨定，三者在機制上互補，顯著推升策略夏普比率並降低回撤。

這些結果也印證了月營收資料的價值：台灣特有的公告制度讓基本面訊號每月更新，由它建構的因子在計入交易成本後，仍能帶來顯著的超額報酬。

*Disclaimer: This research and the highlighted securities are for informational purposes only and do not constitute investment advice or product recommendations. *